Thrive Capital Джошуа Кушнера: почему венчурный капитал Кремниевой долины слишком эйфоричен из-за ИИ

В своём недавнем письме инвесторам основатель Thrive Capital Джошуа Кушнер резко раскритиковал венчурных капиталистов Кремниевой долины за их эйфорию вокруг искусственного интеллекта. «Трудно переоценить масштаб возможностей, — пишет Кушнер в письме, получившем распространение через Bloomberg. — Но это была бы грубая ошибка — позволить восторгу подорвать нашу инвестиционную дисциплину. В частности, внутри Кремниевой долины индустрия рискует застрять в бесконечных инкрементальных технологических поворотах, вместо того чтобы смотреть, куда в конечном итоге приведёт технология».

Хотя его фирма из Нью-Йорка, как и компании Кремниевой долины, делает крупные ставки на ИИ, Thrive делает это иначе. Никакого так называемого подхода «разброс и молись» (spray-and-pray) — Thrive предпочитает делать концентрированные ставки на компании, в которые искренне верит. По оценке Bloomberg, около 90 % капитала каждого фонда направлено всего в пятнадцать крупнейших инвестиций.

Именно это, считает Кушнер, делает Thrive компанией независимых мыслителей: «Мы независимы, потому что рынки качаются между страхом и энтузиазмом, и ни один из этих полюсов не заменяет собственного суждения».

Его слова напрямую противоречат одной из базовых догм венчурного капитала Кремниевой долины — идее о том, что это бизнес аутсайдеров, которую провозгласил Марк Андрессен. В этой парадигме фонд делает множество ставок, готов терять деньги на большинстве из них, в расчёте на то, что несколько гигантских успехов покроют все убытки и принесут сверхприбыль. Эта философия заставляет венчурников вечно искать «следующий OpenAI», но, как показали постпандемические годы, она может привести к отказу в поддержке стартапов, не претендующих на статус абсолютного лидера.

В отличие от этого Кушнер пишет: «Мы верили, что инвестиционная компания может быть оппортунистичной на всех стадиях, в всех секторах и географиях, оставаясь глубоко сфокусированной на небольшом числе людей и идей». Задача — «построить Thrive так, чтобы концентрировать наше время, капитал и энергию на людях и идеях, в которые мы верим больше всего».

Он также отвергает догму Кремниевой долины о том, что венчурный капитал — это бизнес по разрушению (disruption) устоявшихся игроков. «В отличие от многих коллег, наша убеждённость состояла не только в том, что эти отрасли будут разрушены извне, но и в том, что многие из них превратятся изнутри», — говорит он об влиянии ИИ.

Thrive в основном придерживалась этого тезиса. Ярчайший пример — углубляющиеся отношения с OpenAI. Венчурная фирма — крупный инвестор лаборатории. Но в декабре 2025 года роли поменялись: OpenAI получила долю в Thrive Holdings, спин-ауте венчурной фирмы. Thrive Holdings покупает компании, а затем работает с OpenAI над их ИИ-трансформацией. Часть сделки предполагала выделение сотрудников OpenAI для работы с портфельными компаниями Thrive.

На сегодня Thrive Holdings уже приобрела более 70 бизнесов и наняла команду из 35 инженеров. Кушнер утверждает, что их бухгалтерская платформа использует ИИ-агентов для подготовки налоговых деклараций на 30 % быстрее с точностью 98 %, а их ИТ-сервисная фирма самостоятельно решает половину обращений в поддержку.

Тем не менее стратегия Thrive работает и потому, что фирма успела закрепиться в некоторых из самых успешных стартапов эпохи. Фонд ранней стадии 2022 года на $516 млн сделал ранние ставки на OpenAI, Anduril и SpaceX — сейчас он оценивается более чем в $3,7 млрд (по данным Bloomberg на конец июня). За 15 лет Thrive увеличивала доли во всех них, а также имела значительную долю в Cursor, недавшем сделку с SpaceX.

Кроме того, компания поддержала Wiz, Ramp и Stripe, чтобы назвать лишь некоторые крупные имена. Плюс Thrive лидировала сид-инвестиции в новые лаборатории, такие как Essential AI, основанную бывшим исследователем Google Brain Ашишем Вашвани — главным автором знаменитой статьи «Attention Is All You Need», породившей современную ИИ-индустрию.

В целом Thrive управляет активами на $60 млрд, раскрыл Кушнер в письме. Он сообщает впечатляющую доходность: валовый внутренний IRR по всем фондам — 41 %, чистый — 33 %. Thrive вернула инвесторам более $1 млрд ликвидности только за последние 12 месяцев.

«В предстоящих кварталах может открыться возможность для миллиардов долларов дополнительной ликвидности», — обещает он.

Он не уточняет, какие компании готовятся к выходам, но очевидно: IPO SpaceX стало началом, а OpenAI готовит свой публичный дебют.

Стоит отметить: подходы и Кушнера, и Андрессена очевидно работают с точки зрения заработка денег. Andreessen Horowitz вернул инвесторам $25 млрд между 2009 и 2025 годами, согласно просочившимся отчётам, о которых писал Эрик Ньюкомер.

Философия Thrive — концентрация капитала — может быть просто недоступна для большинства маленьких seed-фондов, основатели которых не родились с тем доступом, какой есть у сына миллиардера из нью-йоркской семьи недвижимости.

Тем не менее общий тезис Кушнера о перегретости ИИ-инвестиций в Кремниевой долине нелишён оснований. Как он выражается: «Не каждый быстрорастущий бизнес — исключительный. И не каждая исключительная компания — отличная инвестиция по любой цене. Наша ответственность — отличать одно от другого».