Уолл-стрит поддержала «большую концепцию» Дженсена Хуанга для ИИ: $500 млрд на AI-фабрики и вопросы о рисках

Первые три с лишним года строительства индустрии искусственного интеллекта финансировались за счёт рекордных объёмов акций и долговых обязательств, выпущенных ведущими технологическими компаниями мира — некоторые из них тратят так много собственного капитала, что ушли в отрицательный денежный поток.

Генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг только что раскрыл, каким, по его ожиданиям, будет следующий этап финансирования — и он опирается не на корпоративные балансы, а на самых влиятельных брокеров Уолл-стрит.

В интервью CNBC в понедельник Хуанг назвал свой план «большой концепцией», представив его на камеру вместе с руководителями Goldman Sachs, BlackRock, Blackstone, KKR, Apollo и Brookfield. Вместе эти фирмы заявляют, что готовы привлечь $500 млрд, а возможно, и больше, на строительство и развитие новых AI-фабрик — в то время как производители чипов и компании-гиперскейлеры соревнуются, чтобы удовлетворить, казалось бы, бесконечный спрос.

Хуанг и его крупные партнёры один за другим описывали то, что они считают фундаментальным сдвигом в технологической отрасли: ИИ-инфраструктура стала новым классом активов.

«Эти системы не похожи на наши ПК, не похожи на наши телефоны», — сказал Хуанг в беседе с Бекки Куик из CNBC. «Теперь это активы, приносящие доход. Они продуктивны, долговечны, взаимозаменяемы и гибки».

Обсуждение было скудно на детали: какой тип заёмщиков появится, какими будут процентные ставки, где будут построены объекты и когда всё это начнётся, осталось за кадром. В совместном пресс-релизе компании сообщили, что подписали меморандумы о взаимопонимании — без какого-либо упоминания контрактов.

Детали имеют значение. Почти 11 месяцев назад Nvidia объявила о партнёрстве с намерением инвестировать до $100 млрд в OpenAI в рамках плана по строительству дата-центров, требующих в совокупности 10 гигаватт мощности. Эти инвестиции так и не материализовались, но Nvidia внесла $30 млрд в рекордный раунд финансирования, который OpenAI закрыла ранее в этом году.

Анонс в понедельник прозвучал в другом ключе: компании совместно продвигали мысль, что деньги не будут проблемой, когда строительство ИИ-инфраструктуры достигнет, по оценкам McKinsey, $7 трлн глобальных затрат к концу десятилетия.

С начала этого года Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle вместе привлекли более $150 млрд, продавая долги и акции для строительства дата-центров, финансирования разработки новых ИИ-моделей и поддержки взрывного роста ИИ-агентов. Intel только что объявила о размещении акций на $15 млрд, а затем увеличила его до $20 млрд.

Финансовые фирмы сейчас готовятся выйти на рынок иначе: руководители вроде генерального директора Goldman Sachs Дэвида Соломона и Вальдемара Шлезака из KKR видят, как ИИ-оборудование приобретает знакомые характеристики денежной машины.

«Вы начинаете видеть в некотором смысле финансирование на основе активов под это строительство инфраструктуры», — сказал Соломон на панели CNBC. «Это неудивительно, потому что это реальные активы. У них есть реальная ценность».

Вместо того чтобы считать суперкомпьютеры устройствами, которые клиенты покупают и используют — такова аргументация, — эти системы, заполненные графическими процессорами Nvidia, которые могут стоить $3 млн за стойку, выглядят как прибыльные инвестиции. Хуанг говорит, что системы можно улучшать с помощью программного обеспечения CUDA его компании, а срок их службы — продлевать, что ведёт к лучшей экономике.

«Вы можете думать об этом как о потоке выручки, и вы можете секьюритизировать его или эффективно разделить этот риск и продать инвесторам, которые хотят участвовать где угодно в этом стеке», — сказал Шлезак, глава направления цифровой инфраструктуры KKR.

Когда Уолл-стрит начинает заметно возбуждаться от перспективы секьюритизации физических активов, возникает естественный вопрос: что может пойти не так?

Одной из отличительных черт финансового кризиса 2007–2009 годов была упаковка субстандартных ипотечных кредитов в связанные ценные бумаги, которые затем продавались инвесторам как ещё один способ заработать на жилищном буме. Когда дефолты по ипотеке начали расти, вся система начала разваливаться.

Знаменитый продавец «коротких» позиций Майкл Берри, сколотивший состояние на ставках против субстандартной ипотеки, в конце прошлого года предположил, что такие компании, как Meta, Oracle, Microsoft, Google и Amazon, завышают полезный срок службы своих ИИ-чипов и занижают амортизацию.

Субстандартный кризис не был частью разговора в понедельник, но несколько финансистов признали определённую долю риска в ИИ-сделке.

«Будут перегибы, будут откаты», — сказал Джим Зелтер, президент Apollo Global Management, добавив, что количество участников проекта снижает опасения по поводу концентрации.

«Будут большие компании, которые выиграют», — сказал Соломон. «Будут большие компании, которые окажутся не тем, чего ожидали люди».

Обсуждая роль BlackRock в соглашении в понедельник, генеральный директор Ларри Финк провёл прямую параллель с ипотечным рынком, правда, сославшись на период за десятилетия до жилищного бума и краха.

«Это самое начало, как было, когда я начинал работать на рынке ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, в 1970-х», — сказал Финк. «Я смотрю на это как на следующее будущее финансового инжиниринга».

Все шесть финансистов будут принимать собственные кредитные решения, сказал Хуанг в интервью, отметив, что Nvidia будет соединять клиентов с партнёрами по финансированию.

Nvidia заявила, что у неё будет опция выступить гарантом 25% каждого кредита — такая структура должна обеспечить более выгодные процентные ставки для компаний, которым раньше приходилось полагаться на собственный кредитный рейтинг. Заёмщики должны будут использовать системные архитектуры, определяемые Nvidia, что позволит другой компании взять систему на себя и управлять ею, «если что-то случится», сказал Хуанг.

Nvidia ещё нужно многое уладить со своими партнёрами по финансированию, но встреча в понедельник стала важным шагом, показав, какие деньги доступны другим игрокам экосистемы. Генеральный директор Brookfield Брюс Флэтт сказал, что Хуанг создал необходимый формат для инвесторов.

«Дженсен ведёт к созданию структур, — сказал Флэтт. — Потому что в мире есть сотни триллионов долларов».

Для инвесторов вывод двойственный. С одной стороны, участие сразу шести крупнейших финансовых институтов — сигнал, что ИИ-инфраструктура перестала быть внутрикорпоративной статьёй расходов технологических гигантов и превращается в отдельный класс активов с собственной экономикой. С другой — история уже показывала, чем заканчивается увлечение секьюритизацией: любой новый способ «упаковать и продать» риск почти неизбежно проходит через цикл эйфории и последующей разочарованности. Вопрос лишь в том, окажется ли рынок ИИ-вычислений таким же цикличным, как жилищный, или же структурный дефицит мощностей сделает этот бум устойчивее предыдущих.

По материалам CNBC