В буме ИИ-расходов появляются трещины
Инвесторы начинают нервничать по поводу ИИ-инфраструктурных расходов как раз тогда, когда Big Tech удваивает ставки. За последние две недели Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft изложили планы потратить более $740 млрд на капитальные затраты в этом году, что Уолл-стрит читает как ИИ-инфраструктурные расходы, включая дата-центры и чипы.
Ранее в ИИ-буме инвесторы в основном вознаграждали такие крупные выкладки, рассматривая их как признак уверенности в потенциале роста технологии. Но по мере входа в четвёртый квартал этот энтузиазм, похоже, уступает место опасениям об отрицательном свободном денежном потоке (когда компания тратит больше денег, чем приносит), растущем долге и о том, принесут ли эти огромные инвестиции достаточную отдачу.
Тревога выплеснулась на рынок в пятницу. Nasdaq упал на 2,9%, а акции чипов тоже пострадали: Nvidia потеряла 4%, Broadcom — более 5%, Qualcomm — 11%. Alphabet, рухнувшая на 12% в четверг — её худший день за всю историю, стёрший $500 млрд рыночной стоимости, — упала снова.
Большая часть беспокойства в том, что компании с прежде избыточным свободным денежным потоком от основного бизнеса страдают, поскольку ИИ угрожает экономике этих бизнесов. Alphabet дала самый ясный пример на этой неделе: материнская компания Google сообщила об отрицательном свободном денежном потоке в $9,1 млрд в третьем квартале — второй подряд квартал в минусе, даже при росте квартального капекса до $51,4 млрд. Alphabet ожидает потратить до $205 млрд в этом году и ожидает рост расходов в 2027-м. Между тем дикий успех AI Mode — чат-бот-функции Google прямо в Поиске — подъедает её источник дохода. Поисковый рекламный бизнес Google, составляющий примерно половину выручки, замедлил рост до 12% — самый слабый темп за пять кварталов.
Amazon в похожей лодке после отчёта об отрицательном свободном денежном потоке в $42,4 млрд за последние 12 месяцев против $14,8 млрд положительного годом ранее. Компания ожидает потратить $220 млрд капекса в этом году. Даже при росте выручки облачного бизнеса AWS на 39% акции Amazon упали на 7% после отчётности в четверг.
Meta также сжигает наличные, сообщив об отрицательном свободном денежном потоке в $2,1 млрд в третьем квартале, так как капекс превысил её операционную наличность. Но выручка от рекламы выросла на 26%. Тем не менее никакой объём хороших новостей не спас Meta от 10-процентного удара по акциям на прошлой неделе.
Microsoft была единственным исключением по свободному денежному потоку: $18,6 млрд положительного в последнем квартале, с капексом $45,2 млрд — меньше прогнозируемых $50 млрд. Microsoft сказала, что это не намеренное сокращение ИИ-расходов, обвиняя задержки мощностей сторонних провайдеров. В результате акции меньших компаний, сдающих в аренду ИИ-вычислительные мощности, упали.
Стоит отметить: деньги на оплату всей этой ИИ-инфраструктуры идут не только из прибылей Big Tech — они также появляются в продажах акций и облигаций. Согласно S&P Global Market Intelligence, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle привлекли в совокупности $326 млрд долга в 2026 году — втрое больше, чем в прошлом году.
Спрос на ИИ-вычисления остаётся сильным: Google, Amazon и Microsoft увидели рост облачных бизнесов. Но инвесторы напуганы затратами на удовлетворение этого спроса. Эти мутные воды могут осложнить долгожданное IPO Anthropic. ИИ-компания подала заявку на публичность ранее на этой неделе, и её будущий рост зависит от получения огромных вычислительных мощностей. Financial Times сообщила в пятницу, что Blackstone предупредил инвесторов: компания может не пройти на инвестиционный рейтинг после IPO, что означало бы большую зависимость от гиперскейлеров и третьих сторон для финансирования её инфраструктурных амбиций.
